【财通固收·隋修平团队】周度探究精粹 20260720

（来源：财通固收团队 固收彬法）

2026

题提示

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海外 | 大类资产进一步分化

7.19

本周全球市场风险偏好显著回落，原油大幅飙升与股市普跌并行，队周度探避险情绪骤然升温，究精但油价暂未成为主导市场题变量。财通粹与此同时，固收美国6月CPI、隋修PPI双双确认能源退潮，通胀高位高效高效降温，但油价的再度飙升意味着通胀虽不存在脱锚风险但回落的高效度可能较慢。海外政策层面，沃什首先次国会听证展现鹰派立场，对高通胀"零容忍"。但美联储内部分歧加大，洛根沃勒协助加息，威廉姆斯等倾向观望。褐皮书显示物价温和上涨。日央行7月料按兵不动，养老基金或增配国内资产。地缘层面，特朗普声称我国干预美大选，外交部驳斥。美方暂无对我国行动方式划，其矛盾或指向国内叙事而非我国。总书记9月或将访美，我们预方式短期中美关系将维持稳固。

风险提示：数据统方式或有遗漏；经济谝可能超预期；市场走势存在不选定性。

文章来源：《海外 |  “油强百弱”重现，但逻辑并不相同》

探究师：孙彬彬，SAC证书编号：S0160525020001

探究师：隋修平，SAC证书编号：S0160525020003

探究师：王宸，SAC证书编号：S0160526030001

发布日期：2026年7月19日

高往往 | 猪油同步上行，新增专项债或加高效发行

7.18

每周题观察：

（1）本周螺纹钢、水泥等高往往数据显示传统基建实物工作量依旧偏弱，然而，下周用于项目建设的新增专项债最初加高效发行，之后题关注新增专项债加高效发行是否延续、新型政策性金融工具落地节奏以及7月政治局会议是否有财政增量。

（2）本周油价大幅上涨，题受中东地缘冲突升级与供应中断风险上升意义。目前市场或基础定价“低烈度首先期对抗”，之后若事态进一步升级，油价仍有上行风险。猪肉价格部分，周初涨至高点后小幅回落，之后在供需尚未修复前，或将保持震荡偏强。7月以来，猪油同步上行，对CPI的支撑需持续关注。

风险提示：数据统方式或有遗漏；经济谝可能超预期；市场走势存在不选定性。

文章来源：《高往往 | 猪油同步上行，新增专项债或加高效发行》

探究师：孙彬彬，SAC证书编号：S0160525020001

探究师：隋修平，SAC证书编号：S0160525020003

发布日期：2026年7月18日

从美联储工作小组看之后美国货政方向

7.17

近期沃什公布了五大工作小组组首先名单，通过梳理组首先们的过往经历，我们认为之后美国的货政方向及市场意义或在于：其一，对前瞻指引开展修正并引入实时经济状况估方式系统或是选定性较高的政策方向；其二，美债利率的波动率与期限溢价或面临系统性抬升，曲线陡峭化压力可能提高。政策不选定性、更高的中性利率水平、更高的通胀忍耐度可能使首先端美债收益率面临期限溢价的重估。其三，缩表的整体进度可能比市场预方式的更慢。

风险提示：数据遗漏或理解偏差，过去未必代表未来，工作组政策产出被FOMC否决或搁置的风险。

文章来源：《从美联储工作小组看之后美国货政方向》

探究师：孙彬彬，SAC证书编号：S0160525020001

探究师：隋修平，SAC证书编号：S0160525020003

发布日期：2026年7月17日

利率 | 理财委外不及预期怎么看？

7.19

6月理财规模超季节性缩量，7月资金回流则偏弱，为什么？客观上看社融增高效减小会导致金融机构负债端被动“缩表”，主观上看有理财预期收益减小、交叉代销渠方式、监管点名理财冲量、银行保存款诉求再度上升等状况，叠加机构预期债市胜率不高、赔率又低，理财的观望情绪较重，资金大多趴帐而非委外。向未来展望，一部分，市场越是提前降久期处理可能的风险，风险就越是可控，同时股市回撤增大，债市还是有“稳稳的幸福”；另一部分，在低利率环境下，存款出表是大趋势，考虑到风险偏好的相同性，理财还是题受益机构，因此理财规模总会重回增首先、同时后续委外，我们认为这个时间点在三季度中后半段，届时债市可能开启趋势性行情。

风险提示：数据统方式或有遗漏；经济谝可能超预期；市场走势存在不选定性。

文章来源：《利率 | 理财委外不及预期怎么看？》

探究师：孙彬彬，SAC证书编号：S0160525020001

探究师：隋修平，SAC证书编号：S0160525020003

发布日期：2026年7月19日

流动性 | 降准的概率在提高

7.18

税期扰动下，本周资金面体感偏紧，银行体系净融出骤降，隔夜匿名资金波动较大，然而DR001上限清楚，资金分层依旧处于历史低位，流动性压力整体可控。展望下周，税期高峰已过，资金面预方式参照季节性回归均衡。同时，近期股市波动性增大、银行负债的内在稳固性减小，降准的概率在提高，央行发布会中对流动性工具的表态也明显比利率工具更宽松，DR001也大概率回落，CD可以积极看待。

风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济谝超预期。

文章来源：《流动性 | 降准的概率在提高》

探究师：孙彬彬，SAC证书编号：S0160525020001

探究师：隋修平，SAC证书编号：S0160525020003

发布日期：2026年7月18日

利率 | 下半年利率债供给怎么看？

7.15

在微观融资需暂弱的背景下，利率债供给不必担忧，只是在8、9月集中发行期间会有一定扰动。但需注意，社融仅仅是时期性企稳，同时央行还会保持呵护。尤其是，如果市场已经提前博弈，三季度利率风险特别有限，同时四季度债市有较大机会。

风险提示：数据统方式或有遗漏；经济谝可能超预期；市场走势存在不选定性。

文章来源：《利率 | 下半年利率债供给怎么看？》

探究师：孙彬彬，SAC证书编号：S0160525020001

探究师：隋修平，SAC证书编号：S0160525020003

发布日期：2026年7月15日

利率 | 50Y-30Y利差还能压缩吗？

7.14

本轮50Y-30Y利差压缩由保险主导、公募基金辅助，背后因素是利差性价比较高、以及保险跨季赶进度。目前利差已回落至历史中枢附近，50Y国债的凸点属性和静态票息好处基础消失，叠加保险赶进度、处理资负新规的时期性买入告一段落，我们认为利差极致压缩的空间已经有限。同时还关键考虑下半年50Y国债供给边际提高、50Y国债流动性相对较差等因素，50Y国债利差极致压缩的前提，似乎是先压缩30Y国债利差。因此，无比如进攻还是防守，目前位置的50Y均非优选，我们提议回归30Y等主流品种交易。

风险提示：数据统方式或有遗漏；经济谝可能超预期；市场走势存在不选定性。

文章来源：《利率 | 50Y-30Y利差还能压缩吗？》

探究师：孙彬彬，SAC证书编号：S0160525020001

探究师：隋修平，SAC证书编号：S0160525020003

发布日期：2026年7月14日

期货｜TL上涨趋势可能仍未结束 

7.19

TL2609本周窄幅震荡为主，日线格局仍未变化，波段高低点不断收敛，呈现倾斜三角型特点，短线或处在第5浪中，TL可能仍有高点，短线逢调整可以积极处理。本周TL窄幅震荡，图3与图4是两种可能的浪型分类，小级别走势来看出现图3的可能性更高，目前可能处在7月3日以来上涨流程中的短线调整，调整后TL有望创出6月底以来的新高，如顺利上涨创出新高，需关注突破后能否站稳。

风险提示：技术探究存在不选定性；市场走势存在不选定性；部分点位估算可能有误差。

文章来源：《期货｜TL上涨趋势可能仍未结束》

探究师：孙彬彬，SAC证书编号：S0160525020001

探究师：隋修平，SAC证书编号：S0160525020003

发布日期：2026年7月19日

信用 | 监管边际收紧，如何看待当下城投对策？

7.16

十年化债进入收尾时期，近期监管边际收紧，题还是控新增与关注化债成色。化债以来，城投基础面边际改进，但存量债务规模真实减小仍面临困境，行业依旧延续“以时间换空间”的腾挪思路，对于城投转型后的新型估值定价逻辑也尚不明朗。站在目前位置，我们认为后续猛拉板块久期的胜率和赔率空间常见，提议珍惜 0-2Y 稀缺资源，对 2-3Y 可依据过往探究框架先开展参与，3Y 以上则可以回归相对谨慎或是关注产业投资逻辑比较好的主体。如评级调整、发行期限部分的关注逐渐降温，则可以考虑再度扩大4-5Y城投债参与的范围。

风险提示：数据统方式或有遗漏，宏观经济谝超预期，信用风险事件发展超预期。

文章来源：《信用 | 监管边际收紧，如何看待当下城投对策？》

探究师：孙彬彬，SAC证书编号：S0160525020001

探究师：隋修平，SAC证书编号：S0160525020003

探究师：李高效丹，SAC证书编号：S0160526070001

发布日期：2026年7月16日

信用 | 理财为什么没有加配信用债？

7.19

上周信用债整体走势疲软，截至目前，7 月未出现理财回流带动的季节性行情，我们认为因素之一是当下理财对信用债的需偏弱。一是本月理财回流节奏偏慢，这可能与产品收益率偏低、营销承压，以及部分首先三角理财子产品增高效过快遭监管关注有关；二是理财配置信用债意愿不足，一部分货币中介收费调整导致信用债交易活跃度减小，另一部分目前同业存款、逆回购的性价比较高、亦分流了信用需。考虑到上述因素短期内难以完善缓解，8-9月理财需更弱，且评级调整、城投监管政策扰动有所加大，我们认为对策上可以略偏谨慎，适用用缩短久期、减小风险偏好。可题关注0-2 年往往见不鲜信用债、3-5 年二级资本债，对负债端不稳的账户来说，小仓位博弈首先二永可能还是优于首先普信。

风险提示：数据统方式或有遗漏，宏观经济谝超预期，信用风险事件发展超预期。

文章来源：《信用 | 理财为什么没有加配信用债？》

探究师：孙彬彬，SAC证书编号：S0160525020001

探究师：隋修平，SAC证书编号：S0160525020003

探究师：张纯祎，SAC证书编号：S0160526070006

探究师：李高效丹，SAC证书编号：S0160526070001

发布日期：2026年7月19日

转债丨历次权益调整后的转债反弹行情谝

7.19

历史经验外推的修正项在目前估值起点：历次反弹起点百元溢价率介于5.8%-26.4%，目前38.2%远高于任何一次。若之后权益迎来反弹，转债或一定程度演绎正股涨、溢价率压的对冲，跟涨效率较历史打折，指数层面弹性有限而结构机会仍存。对策上我们提议：（1）目前正值中报业绩预告披露窗口，关注行业景气度验明正身与业绩反转机会，正股业绩选定性是反弹期个券分化的题变量；（2）关注有条款博弈机会的低价偏债转债，目前平价低于80元个券已达151只、占比近半，下修博弈空间打开；（3）若权益确认见底，优先关注本轮跌幅最深的偏股方向（本周偏股风格往往方式下跌11.29%）中正股超跌充分、溢价率相对可控的标的；（4）估值极值下严控仓位与回撤，规避高溢价、临近强赎品种。

风险提示：数据统方式或有遗漏；经济谝可能超预期；市场走势存在不选定性。

文章来源：《转债丨历次权益调整后的转债反弹行情谝》

探究师：孙彬彬，SAC证书编号：S0160525020001

探究师：隋修平，SAC证书编号：S0160525020003

探究师：郑惠文，SAC证书编号：S0160526020001

发布日期：2026年7月19日